一、维持增持。
圆通2022年Q3盈利表现再超预期,预计Q4传统旺季盈利表现可期。上调2022-23年净利润预测至38/43亿元(原35/41亿元),维持2024年净利润预测49亿元,对应EPS为1.11/1.25/1.43元。上调目标价26.23元,相当于2024年18倍PE。维持增持评级。
二、成本环比改善,Q3盈利表现再超预期。
圆通上半年盈利能力逆势高增长,Q3实现归母净利达10亿元,同比+223%,盈利再超市场预期。(1)收入:同比+25%。其中快递量+8.5%,继续高于行业;单票收入同比+14%,价格策略稳健。(2)成本:单票运输/中心操作成本均同比持平,环比下降0.02/0.01元,数字化转型的成本优化持续体现。
三、Q4规模不经济有望减弱,旺季盈利表现可期,全年业绩高增确定。
旺季在即,预计季节性提价可期,电商销售规模降速或将改善规模不经济,叠加油价下行与通行费减免优化运输成本,Q4传统旺季盈利表现有望再超预期,全年业绩高增长确定。预计未来市场将保持良性竞争,头部集中趋势持续,公司深化数字化转型将打造长期竞争优势。
四、航空货代业务景气或逐步回归新常态。
疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气,且公司顺势积极开拓国际业务,公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落,估算Q3公司航空与货代业务利润贡献有所缩减,符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态,公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。
五、风险因素。
疫情影响,消费下行,监管政策,国际货运市场周期风险。
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